Vidste du?

Hvert kvartal udgiver vi i samarbejde med vores porteføljeforvalter Danske Bank Asset Management en markedskommentar. Her beskriver vi hvilke faktorer der har haft indvirkning på vores investeringsafkast i det forgange kvartalt - samt indikerer hvilke forventninger vi har til det kommende kvartal

Markedskommentar Q2 - 2023 Overblik

Centralbankerne nærmer sig toppen – er der aktiefest forude?

Det globale opsving fortsætter, men væksten bliver på den korte bane relativt lav specielt i USA. Inflationen aftager i USA og Euroland, men forbliver over centralbankernes målsætning, hvilket kræver stram pengepolitik i lang tid. Renterne har toppet, aktier stiger lidt mere. Spørgsmålet er, om de stiger meget?

Ved indgangen til andet kvartal var bankkrisen fortsat et centralt tema efter kollapserne i Silicon Valley Bank og Credit Suisse i marts. Tre måneder senere har USA endnu en gang overrasket de fleste og har undgået den økonomiske tilbagegang, flertallet af økonomer har forventet i snart et års tid. Samtidigt har det europæiske arbejdsmarked trodset energikrise og usikkerhed og er stadig bomstærkt. Årets største skuffelse er Kina, der trods stærk vækst i begyndelsen af 2023 har leveret skuffende lav vækst på det seneste.

De dårlige nyheder i andet kvartal i USA var en stagnerende fremstillingssektor og – vigtigere endnu – en forbrugerprisinflation, der stædig nægter at aftage så meget, som vi alle håber. De nye prognoser i Euroland viste stadig inflation over centralbankens målsætning hele vejen ud til 2025 – og blev endda justeret op i den dugfriske prognose. Der var negative vækstnyheder fra Kina. Årsagen var det hårdt ramte boligmarked, der trods tidlige tegn på normalisering kort efter mistede pusten igen.

Trods den fortsat høje inflation løftede de generelt positive vækstoverraskelser fra USA og Europa igen de globale aktiemarkeder. Specielt juni var en stærk måned for amerikanske aktier, hvilket løftede det globale MSCI-aktieindeks med 6,7 procent for kvartalet. For året som helhed er det globale indeks oppe 14,4 procent i lokal valuta.

Samtidigt steg de korte obligationsrenter på forventningen om øget og forlænget behov for pengepolitisk stramning. Til gengæld var de mellemlange og lange obligationsrenter relativt stabile, hvilket også hjalp de globale aktiemarkeder, herunder specielt teknologisektoren.

Begge centralbanker har indtil videre valgt en strategi, der groft sagt går ud på 1) stram pengepolitikken så meget, at det er overvejende sandsynligt, at den er virkelig stram, men uden at gå for aggressivt til værks og 2) fasthold pengepolitikken stram længe nok til, at inflationen stille aftager ned mod målsætningen omkring 2 pct.

Siden frygten for økonomisk tilbagegang i USA for alvor tog til sidste sommer, har vi konsekvent argumenteret imod dette som det mest sandsynlige scenarie. Vi har selvfølgelig anerkendt risikoen, men vurderet, at det kræver et ekstraordinært stort stød til økonomien for at sende den i negativ udvikling. Årsagen er, at USA's økonomi ikke er fundamentalt ubalanceret. Husholdninger og virksomheder ikke har brugt og investeret for mange (lånte) penge. Det er stadig vores hovedargument for, at økonomien trods den historiske stramning af pengepolitikken og opstramningen af adgang til kredit ikke falder i negativ territorie.

Hvis ikke tilbagegangen i økonomien kommer nu, kommer den ikke, med mindre Federal Reserve er nødt til at forcere den.

Og her fastholder vi stadig, at inflationen ikke er så fastgroet, at Federal Reserve må stramme og basalt set knække arbejdsmarkedet for at få bugt med inflationen.

Idet vi ikke forventer en tilbagegang i økonomien og dermed en signifikant svækkelse af arbejdsmarkedet, vil inflationen dog ikke falde til 2% før tidligst i 2025 eller senere. Derfor fastholder vi også, at Federal Reserve er nødt til at holde pengepolitikken stram i lang tid netop for at sikre, at det disinflationære pres fastholdes. Som for USA vurderer vi, at den underliggende inflation er moderat over ECB’s langsigtede målsætning – dvs. at vi heller ikke her ser behov for at forcere en økonomisk tilbagegang. Med andre ord har også ECB brug for en afmatning på arbejdsmarkedet for at sikre, at inflationen lander omkring målsætningen på den længere bane. Derfor venter vi også her vækst under potentialet de kommende kvartaler.

Vi har ændret vores kortsigtede forventninger til kinesisk vækst. Selvom vi stadig vurderer, at boligmarkedet kan bedres en smule, ser vi ind i vækst omkring økonomiens langsigtede potentiale, som er omkring 4-5%. De gode nyheder er derfor, at det værste er bag os – væksten er faldet til lave niveauer. De dårlige nyheder er, at der ikke er et specielt interessant scenarie foran os.

Givet vores moderat optimistiske forventninger til global vækst vurderer vi dog, at den dyre prisfastsættelse af aktier kan fastholdes, og at risikopræmien på aktier kan falde en spids mere. Det forklarer, hvorfor vores forventninger til globale aktier lander på et afkast på 5-10%.

Grundet den høje prisfastsættelse vurderer vi dog, at en tilbagegang i økonomien vil forårsage en betydelig stigning i risikopræmierne på aktier og sende aktier til tælling. Tager vi derfor fejl i vores vurdering af specielt de kortsigtede udsigter for væksten i USA, vil aktier formentlig falde 10-20%.

Med de seneste rentestigninger in mente giver prisfastsættelsen i markedet af de korte obligationsrenter nu mere mening for os. Vi er stadig uenige med markedet omkring muligheden for, at såvel Federal Reserve som ECB kan sætte renterne mærkbart ned i 2024 og frem, men det er langt mindre udtalt nu end tidligere. Samtidigt vurderer vi stadig, at specielt de lange renter har nået et fair niveau. Derfor vurderer vi nu, at obligationsrenterne samlet set har nået passende niveauer, og vi forventer stabile til let faldende obligationsrenter på 6-12 måneders sigt.

Kinas vækst vil være stabil i de kommende kvartaler, men stabilitet og senere moderat acceleration i væksten i USA og Europa bør også hjælpe Kina og de bredere emerging markets-indeks. Ikke mindst hvis inflationen aftager, og stramningen af pengepolitikken snart er bag os. Vi forventer derfor en stigning i emerging markets-aktier på 5-10% over de kommende 6-12 måneder samt gunstige forhold for obligationer udstedt af emerging markets-lande.

Afkastudvikling for SISA’s investeringer

SISA Vækst 2023

Kilde: Danske Bank Asset Management

SISA VÆKST

Den del af SISA Vækst, der forvaltes af Danske Bank Asset Management, havde i andet kvartal 2023 et positivt afkast på 4,28%. Den overordnede allokering til aktier udgjorde godt 65,9% ved kvartalets udgang, mens omkring 34,2 % var investeret i obligationer og en kontantbeholdning.

SISA Stabil 2023

Kilde: Danske Bank Asset Management

SISA STABIL

Den del af SISA Stabil, der forvaltes af Danske Bank Asset Management, havde i andet kvartal 2023 et positivt afkast på 0,89 %. Den overordnede allokering til aktier udgjorde 22,5 % ved kvartalets udgang, mens 77,5 % var investeret i obligationer og en kontantbeholdning.

 

Vores investeringsstrategi og -principper samt etiske regler er nærmere beskrevet under afsnittet Investeringer

Hver måned ajourfører vi kursudvikling og afkast af vores samlede investeringer under afsnittet Afkast

Du finder vores uddybende markedskommentar - som kun udgives på dansk - under Publikationer/Markedskommentar