Vidste du?

Hvert kvartal udgiver vi i samarbejde med vores porteføljeforvalter Danske Bank Asset Management en markedskommentar. Her beskriver vi hvilke faktorer der har haft indvirkning på vores investeringsafkast i det forgange kvartalt - samt indikerer hvilke forventninger vi har til det kommende kvartal

Markedskommentar Q1 - 2022 Overblik

1. Kvartal 2022: Krig og inflation overskyggede Omikron

Da årets første kvartal startede, var det primære fokus på Omikron-bølgen af Covid-19. Den nye variant løftede smittetallene til hidtil usete niveauer og satte både europæisk og amerikansk økonomi under pres. Væksten faldt, mens inflationen tog yderligere til og skabte en ubehagelig cocktail af svag vækst og høj inflation.

Den amerikanske centralbank Federal Reserve kom på banen ultimo januar med klar besked om, at inflationen var for høj, og normaliseringen af pengepolitikken skulle accelereres. Så fulgte europæiske ECB trop i starten af februar, hvor ECB-chef Christine Lagarde ikke ville gentage de ord, der nærmest var blevet et mantra i slutningen af 2021, nemlig at det var ”højst usandsynligt”, at ECB vil hæve den ledende pengepolitiske rente i 2022. Både ECB og Federal Reserve var således med til at lægge opadgående pres på renter.

Knap havde overraskelsen lagt sig, før krigstrommerne for alvor begyndte at buldre i Ukraine, og Rusland igangsatte invasionen i slutningen af februar. Dermed startede den største krig i Europa siden Anden Verdenskrig og sendte chokbølger igennem de finansielle markeder. Mest udtalt var voldsomme prisændringer på råvarer, herunder i særdeleshed naturgas. Men også olieprisen steg betydeligt. Det påvirker globalt og europæisk økonomiskvækst negativt.

Desværre stoppede de dårlige nyheder ikke der. Krigen forårsager også store udfordringer i de globale forsyningskæder, herunder specielt i den i forvejen hårdtramte bilsektor. Alt i alt betyder det yderligere opadgående pres på inflationen på et tidspunkt, hvor inflationen allerede er meget høj.

Selvom krigen og dens rædsler fortsatte ufortrødent gennem marts, pegede de første nøgletal på, at USA kom stærkt igennem de første umiddelbare konsekvenser. Det var en medvirkende årsag til, at Federal Reserve ved rentemødet medio marts igen understregede, at pengepolitikken skal normaliseres hurtigt.

Obligationsopkøbene er således nu stoppet, og renten hævet med 0,25%. Og med deres opdaterede prognose signalerer Federal Reserve mindst syv renteforhøjelser af 0,25% i år.

ECB signalerede, at obligationsopkøbene forventes afsluttet i løbet af 3. kvartal, og at den første renteforhøjelse vil komme ”noget tid derefter”. Sidstnævnte, gjorde Lagarde det klart på pressekonferencen, kan være så kort tid som nogle uger eller op til flere måneder. Ultimativ afhænger det af data og dermed også af krigens udvikling.

De gode nyheder er, væksten ser ud til at have været fornuftig i marts, om end meget lavere end det høje niveau i februar. Det skyldes, at de negative effekter fra krigen opvejes af fortsat genåbning efter Covid-19. Trods den høje usikkerhed og de negative væksteffekter fra krigen signalerede ECB ved deres marts-møde, at prisstigninger er taget til i Euro-området, hvorfor normaliseringen af pengepolitikken også her skal til at tage fart. I deres hovedscenarie vil væksten stadig være høj i 2022 og dermed fortsætte med at skabe arbejdspladser.

Ved indgangen af året ventede vi en pæn vækst i verdens tre vigtigste økonomier – dvs. USA, Europa og Kina. Det gør vi stadig. Men vi har i sagens natur sænket vores vækstforventninger betydeligt som følge af krigen i Ukraine, specielt for Europa. Dernæst har vi også øget vores forventninger til inflationen. Ikke desto mindre sender krigen ikke USA eller Europa i recession, og Omikron sender ikke Kina til tælling. Det afgørende bliver dog, hvordan krigen udvikler sig.

Idet vi ser det som overvejende sandsynligt, at krigen forbliver en konfrontation mellem Rusland og Ukraine, forventer vi også i skrivende stund, at såvel USA, som Europa og Kina fortsætter med at vokse i pænt tempo. Følgerne af krigen er mest markante for Europa grundet den tættere tilknytning til Rusland specielt hvad angår energiforsyning. Vi har på baggrund af krigen sænket vores vækstforventninger til Euro-området fra ca. 3,4% for 2022 til ca. 2%. Økonomien påvirkes negativt fra prisstigninger på råvarer og energi, forsyningsudfordringer, mindsket samhandel med især Rusland, mindre forbrug og investering som følge af generel usikkerhed samt stramning af de finansielle betingelser, herunder rentestigninger. På den positive side vejer de finanspolitiske tiltag, herunder hjælpepakker til at afbøde prisstigningerne på specielt energi, samt øget offentlig forbrug og investeringer i energiforsyning og forsvar. Men det positive opvejer desværre langt fra det negative, så samlet set påvirkes økonomien negativt.

Ikke desto mindre er der stadig tale om solid vækst for året som helhed. Det betyder, at økonomien vil fortsætte med at skabe arbejdspladser. Således faldt arbejdsløsheden i februar til 6,8%, som er det laveste i Euro-områdets historie, og arbejdsmarkedet synes at have fortsat denne bedring igennem marts.

Får vi ret i vores forventning om fortsat solid global økonomisk vækst anført af USA og Kina, vil aktier genvinde det tabte – og mere til. Vi vurderer, at amerikanske og europæiske aktier nu igen er prissat til den lidt dyre side, men anser denne prisfastsættelse som holdbar, hvis vores forventninger til global økonomi indfries. Vi venter derfor afkast på amerikanske og europæiske aktier på 5-10% over de kommende 12 måneder.

Vi forventer at den amerikanske 10-årige statsrente stiger med 0,1 til 0,2 procentpoint over de kommende 12 måneder, hvilket svarer til et afkast på mellem nul og moderat negativt på amerikanske statsobligationer de kommende 12 måneder.  Modsat USA har vi betydelige negative afkastforventninger på tværs af hele den tyske rentekurve.

Afkastudvikling for SISA’s investeringer

SISA Vækst 2022

Kilde: Danske Bank Asset Management

SISA VÆKST

Den del af SISA Vækst, der forvaltes af Danske Bank Asset Management, havde i første kvartal 2022 et negativt afkast på 5,13%. Den overordnede allokering til aktier udgjorde godt 66% ved årets udgang, mens omkring 33% var investeret i obligationer foruden en begrænset kontantbeholdning.

SISA Stabil 2022

Kilde: Danske Bank Asset Management

SISA STABIL

Den del af SISA Stabil, der forvaltes af Danske Bank Asset Management, havde i første kvartal 2022 et negativt afkast på 4,54%. Den overordnede allokering til aktier udgjorde 30% ved kvartalets udgang, mens 70% var investeret i obligationer og en kontantbeholdning.

 

Vores investeringsstrategi og -principper samt etiske regler er nærmere beskrevet under afsnittet Investeringer

Hver måned ajourfører vi kursudvikling og afkast af vores samlede investeringer under afsnittet Afkast

Du finder vores uddybende markedskommentar - som kun udgives på dansk - under Publikationer/Markedskommentar