Vidste du?

Hvert kvartal udgiver vi i samarbejde med vores porteføljeforvalter Danske Bank Asset Management en markedskommentar. Her beskriver vi hvilke faktorer der har haft indvirkning på vores investeringsafkast i det forgange kvartalt - samt indikerer hvilke forventninger vi har til det kommende kvartal

Markedskommentar Q1 - 2023 Overblik

Usikkerheden er høj, men det globale opsving holder

Bankkrisen i USA har potentialet til at sende USA i negativ økonomisk vækst. Usikkerheden om den umiddelbare fremtid er derfor høj, men vi vurderer, at myndighedernes tiltag er nok til at forhindre en bred krise. Global vækst forbliver derfor positiv og inflationen høj. Det bør sende korte renter og aktier op.

Ved indgangen til 2023 var pessimismen til at tage at føle på. 65% af adspurgte økonomer i Bloombergs sædvanlige undersøgelse forventede en økonomisk nedgang i USA, og de finansielle markeder indregnede, at den amerikanske centralbank ville blive nødt til at sætte renten ned allerede i andet halvår af 2023. Og selvom det allerede ved årsskiftet var tydeligt, at den økonomiske nedgang i vinterhalvåret i euroområdet ville blive mildere end frygtet, var der stadig udbredt skepsis om, hvorvidt væksten ville vende tilbage. Og Kinas genåbning var genstand for tvivl.

Især bekymringerne om en nært forestående økonomisk nedgang i USA blev hurtigt gjort til skamme. Det billede af virkeligheden levede dog ikke længe, men ændrede sig fra ”den bløde landing” til ”ingen landing”, idet væksten var overraskende stærk og inflationen ikke til at få bugt med. Euroområdet lod sig dog ikke overskygge af den overraskende stærke amerikanske økonomi. Nøgletallene viste, at økonomien havde klaret de første stød fra energikrisen bedre end ventet. Også Kina var leveringsdygtig i positive vækstoverraskelser og genåbningen blev understreget af kraftig bedring i de globale indeks for situationen i forsyningslinjerne.

Men så kom flere amerikanske og en europæisk bank i problemer.
En hurtig indgriben fra de amerikanske og schweiziske myndigheders side afværgede dog en større bankkrise.

Der var lagt op til lidt af en gyser ved møderne i den amerikanske centralbank og ECB i marts, da centralbankerne stadig var bekymret for inflationen. ECB besluttede at hæve den ledende rente fra 2,5% til 3%, og den amerikanske centralbank besluttede at sætte renten op med yderligere 0,25 procentpoint til et interval mellem 4,75 og 5%.

Således gik kvartalet på hæld med et nyt billede af virkeligheden – høj usikkerhed og generel bekymring for, om en nyopstået bankkrise kunne ødelægge det ellers overraskende stærke opsving.

Siden sommeren 2022 har vi fastholdt, at USA ikke rammes af økonomisk nedgang. Vores hovedargument har konsekvent været, at USA's økonomi ikke er fundamentalt ubalanceret. Det betyder, at husholdninger og virksomheder ikke har brugt og investeret for mange (lånte) penge. Det argument har bankkrisen selvfølgelig ikke ændret ved. Til gengæld anerkender vi fuldt ud, at bankkrisen potentielt udgør præcis den store påvirkning, der kan starte en økonomisk nedtur.

I skrivende stund vurderer vi dog, at myndighederne har været i stand til at afværge en potentielt altødelæggende krise, men understreger, at usikkerheden om fremtidig vækst, inflation og pengepolitik p.t. er meget høj.

Vi forventer, at usikkerheden aftager, og opsvinget fortsætter på lavt blus gennem de kommende måneder, men stabiliteten i banksystemet de næste uger og måneder er afgørende. Får vi ret, hæver Federal Reserve renten yderligere en til to gange og holder den i niveauet 4-5% de kommende år. Tager vi fejl, får vi en økonomisk nedtur, inflationen aftager og Federal Reserve går i gang med at sænke renten.

Usikkerheden om det europæiske opsving og tilbagevenden til positiv vækst er selvfølgelig også steget. Men bankerne i Europa står stærkere end i USA, og vi forventer, at situationen omkring Credit Suisse ikke spreder sig til en større krise i det europæiske banksystem.

Derfor bliver de afgørende faktorer i euroområdet den aftagende energikrise og normaliseringen efter chokket fra Ruslands invasion af Ukraine. De seneste nøgletal peger endda på, at væksten var begyndt at accelerere før den finansielle uro, og det styrker vores tillid til, at væksten er på vej tilbage til positive niveauer i løbet af foråret og sommeren.

Modsat USA og euroområdet har vi generelt hævet vores vækstforventninger til Kina i løbet af årets første måneder. Genåbningen er sket exceptionelt hurtigt og er årsagen til, at væksten har overrasket til den positive side i starten af året.

Derfor er det helt store spørgsmål for Kina nu geopolitik. Støtten til Rusland, sabelraslen over for Taiwan og handelskrig og rivalisering med USA vil stjæle overskrifter mange år frem. Det er et svært miljø for de finansielle markeder at agere i og øger usikkerheden på de finansielle markeder.

Overordnet set er vores hovedbudskab, at usikkerheden er høj. Bankkrisen kan medføre økonomisk nedtur i USA, faldende inflation og kraftige lempelser af pengepolitikken. Omvendt kan bankkrisen vise sig kortvarig uden større skade på banksystemets evne til at finansiere forbrug og investeringer. I så fald fortsætter opsvinget om end på lavt blus, og Federal Reserve skal stramme pengepolitikken yderligere. Udfaldsrummet er således ændret kraftigt, og de næste uger og måneder er afgørende.

Vi venter et aktieafkast omkring 10% i USA, lidt over 5% i Europa og i nye markeder forventes en stigning på 5-10% over de kommende 12 måneder.

De mellemlange til lange renter bør være uændrede til marginalt lavere på 6-12 måneders sigt, hvis inflationen aftager, og væksten forbliver lav men positiv, og Federal Reserve trods alt snart går på hold i forhold til at hæve renterne. I euroområdet forventer vi at de helt lange renter bør være nogenlunde uændrede på 6-12 måneders sigt, fordi ECB’s stramme pengepolitik bør inddæmme inflationsrisikoen.

Afkastudvikling for SISA’s investeringer

SISA Vækst 2023

Kilde: Danske Bank Asset Management

SISA VÆKST

Den del af SISA Vækst, der forvaltes af Danske Bank Asset Management, havde i første kvartal 2023 et positivt afkast på 4,43%. Den overordnede allokering til aktier udgjorde godt 63,5% ved kvartalets udgang, mens omkring 36,5% var investeret i obligationer og en kontantbeholdning.

SISA Stabil 2023

Kilde: Danske Bank Asset Management

SISA STABIL

Den del af SISA Stabil, der forvaltes af Danske Bank Asset Management, havde i første kvartal 2023 et positivt afkast på 2,55%. Den overordnede allokering til aktier udgjorde 19,5% ved kvartalets udgang, mens 80,5% var investeret i obligationer og en kontantbeholdning.

 

Vores investeringsstrategi og -principper samt etiske regler er nærmere beskrevet under afsnittet Investeringer

Hver måned ajourfører vi kursudvikling og afkast af vores samlede investeringer under afsnittet Afkast

Du finder vores uddybende markedskommentar - som kun udgives på dansk - under Publikationer/Markedskommentar