Vidste du?

Hvert kvartal udgiver vi i samarbejde med vores porteføljeforvalter Danske Bank Asset Management en markedskommentar. Her beskriver vi hvilke faktorer der har haft indvirkning på vores investeringsafkast i det forgange kvartalt - samt indikerer hvilke forventninger vi har til det kommende kvartal

Markedskommentar Q4 - 2021 Overblik

GLOBAL ØKONOMI 4. Kvartal 2021: Global Økonomisk vækst over det langsigtede potentiale i 2022 og positive afkast fra aktier, mens pilen peger opad for renterne.

Efter sommerens markante vækstafmatning trak den amerikanske økonomi atter i arbejdstøjet. Resultatet var en betydelig acceleration i den økonomiske vækst fra 2-3% i 3. kvartal til over 6% i 4. kvartal. Det skal sammenlignes med økonomiens langsigtede vækstpotentiale på lidt under 2%. Fremgangen var bredt baseret på tværs af sektorer og mest tydelig på arbejdsmarkedet, hvor arbejdsløsheden faldt kraftigt.

Samtidigt tog inflationsudfordringerne igen fart, idet først råvarepriserne og sidenhen flaskehalsproblemerne fik forbrugerprisinflationen til at accelerere igen og løftede de traditionelle årlige inflationsrater til niveauer, vi ikke har set i 30 år.

Ud fra et økonomisk perspektiv var forløbet af fjerde kvartal fornuftigt, med positiv vækst om end markant lavere end sommerens meget høje niveauer. Samtidig steg inflationen, og tilmed overraskende højt i USA. Endelig overskyggede nye varianter af Covid det hele, men samlet set besluttede Den Europæiske Centralbank, ECB, at tiden er inde til at afslutte de pandemi-relaterede obligationsopkøb. Således skalerer ECB opkøbene ned i løbet af 2022, men modsat Federal Reserve signalerer ECB, at de vil fastholde et moderat niveau af bruttoopkøb, indtil kort før de hæver den ledende rente første gang. Noget som ECB ikke forventer sker de kommende par år.

Anført af USA og Kina accelererede global vækst således fra sommerens lave niveauer og løftede globale aktier til nye højder i midten af november. Da nyheden om Omikron dukkede op i slutningen af november, reagerede globale aktier initialt med et betydeligt fald. De rettede sig dog hurtigt igen, anført af USA. For kvartalet som helhed steg globale aktier således ca. 7%.

For 2022 som helhed forventer vi vækst over det langsigtede potentiale for såvel USA som Europa og Kina. Drivkræfterne er fortsat normalisering fra recessionen i 2020, lempelig pengepolitik (og finanspolitik for Eurolands vedkommende) og mindre stram politik i Kina. Men dette positive budskab overskygges på den korte bane af Omikron.

Federal Reserve hævede deres prognose for amerikansk vækst i 2022 fra 3,8% i september til 4% i december, velvidende at Omikron allerede på det tidspunkt havde ramt USA. Til sammenligning venter vi under 3% vækst for 2022 grundet specielt et svagt første kvartal. De – og andre – undskylder sig med, at usikkerheden fortsat er for høj til at sige noget fornuftigt om de økonomiske effekter af Omikron.

Fra et vækstperspektiv er vores hovedbudskab, at USA og Europa står over for nogle svære uger i starten af 2022. Når smitten kommer under kontrol, booster shots rulles ud, og foråret afløser vinter, vil væksten tage til igen. Udover usikkerheden på den helt korte bane understreger vi derfor også vores andet hovedbudskab – at 2022 overordnet set bliver endnu et stærkt år for global økonomi.

Men vi understreger igen, at den svage vækst vil være midlertidig og blive afløst af fornyet stærk vækst frem mod sommer. Og selvom pengepolitikken i specielt USA tager de første spæde skridt mod normalisering, vil den fortsat være lempelig og ikke isoleret set udgøre en trussel mod aktiemarkedet. Derfor venter vi moderat positive aktieafkast frem mod sommer og også positive afkast for 2022 som helhed.

Den største trussel mod disse optimistiske forventninger er den fortsat dyre prisfastsættelse af amerikanske aktier. Vi vurderer således, at amerikanske aktier nu er over 10% for dyrt prissat. Det kan trække ned i afkastet. Men 2021 har også illustreret, at så længe det overordnede makroøkonomiske miljø er favorabelt, specielt hvad angår den økonomiske vækst, er en høj prissætning isoleret set ikke et problem – aktier kan kort sagt blive endnu dyrere.

Og modsat USA vurderer vi stadig, at europæiske aktier er en anelse billigt prissat. Kombinationen af vores vurdering af prisfastsættelse, vækst, inflation og pengepolitiske prognoser giver derfor anledning til, at vi venter afkast fra amerikanske aktier på ca. 5% for 2022 som helhed og lidt over 5% for europæiske aktier.

Den største joker er aktier i de nye markeder. Givet det meget skuffende afkast i 2021 er aktier i de nye markeder nu væsentligt mindre dyrt prissat end i foråret. Men de er efter vores vurdering stadig lidt dyrt prissat i niveauet omkring 5% for dyrt. Får vi ret i vores globale og specielt vores kinesiske prognose, bør aktier i de nye markeder dog kunne levere lave, men positive afkast omkring 5%.

Givet rentefaldende i specielt november, anser vi ikke længere tyske renter som værende attraktive. Kombineret med de betydelige revideringer af vores pengepolitiske antagelser i USA er vi derfor nu af den holdning, at de lange og mellemlange statsrenter i både Tyskland og USA skal stige over de kommende 12 måneder. Specifikt forventer vi, at den amerikanske ti-årige statsrente stiger til lidt under 2% fra de nuværende ca. 1,6%, mens den tyske skal stige til ca. 0% fra de nuværende ca. -0,15%. I USA vil specielt renteforhøjelserne fra Federal Reserve skubbe den korte ende af rentekurven væsentligt mere op.

Afkastudvikling for SISA’s investeringer

SISA Vækst 2021

Kilde: Danske Bank Asset Management

SISA VÆKST

Den del af SISA Vækst, der forvaltes af Danske Bank Asset Management, havde i tredje kvartal 2021 et positivt afkast på 5,82%. Det samlede afkast for 2021 blev dermed i alt 16,93%. Den overordnede allokering til aktier udgjorde godt 67% ved årets udgang, mens omkring 33% var investeret i obligationer foruden en begrænset kontantbeholdning.

SISA Stabil 2021

Kilde: Danske Bank Asset Management

SISA STABIL

Den del af SISA Stabil, der forvaltes af Danske Bank Asset Management, havde i fjerde kvartal et positivt afkast på 2,92%. Det samlede afkast for året blev dermed i alt 6,38%. Den overordnede allokering til aktier udgjorde knap cirka 32,5% ved kvartalets udgang, mens godt 67,5% var investeret i obligationer foruden en mindre kontantbeholdning.

 

Vores investeringsstrategi og -principper samt etiske regler er nærmere beskrevet under afsnittet Investeringer

Hver måned ajourfører vi kursudvikling og afkast af vores samlede investeringer under afsnittet Afkast

Du finder vores uddybende markedskommentar - som kun udgives på dansk - under Publikationer/Markedskommentar